3月18日，30年期国债期货盘中再创今年以来新低。

仅一个多月时间，债市的看涨预期已经发生逆转，不少机构积极调整投资策略，谨慎应对市场波动。

1 多重原因致债市调整

截至昨日收盘，中金所国债期货市场涨跌互现。

其中，30年期国债期货主力合约收报113.7元，较前一日下跌0.1%，盘中最低跌至113.56元，创出今年以来新低。2年期、5年期和10年期国债期货则出现小幅上涨。

长端国债期货的连续调整，引起市场高度关注。

中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆分析原因时指出，一是资金面持续偏紧超预期。资金面持续偏紧，市场对资金面转松的预期随之有所变化，短端调整压力向长端传导。二是宽货币预期的修正。市场前期对于宽货币的预期过于强烈，近期央行多次提到“择机降准降息”，降准降息可能面临一定制约因素，整体节奏或有所推迟。结构性货币政策工具或是今年央行的一个重要发力点，也带动市场对总量型货币政策预期有所降温。三是财政发力预期升温以及股债“跷跷板”效应，可能也对债市形成一定压力。

南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，近期国债期货下跌的原因，一方面在于股债“跷跷板”效应，股市表现持续偏强，债市则受到压制；另一方面在于货币政策迟迟未见放松，资金面延续紧平衡，此前长债利率与资金利率倒挂的态势需要得到修正。债市的持续调整也使得部分机构以及投资者赎回固收类产品，这也是导致市场持续偏弱的原因之一。

证券时报记者从业内了解到，2月以来的债市调整导致银行理财产品收益率下行，部分投资者主动赎回，但整体赎回压力仍然可控。

2 机构积极应对债市新变化

由于市场预期发生变化，不少机构都对自身策略做出了调整，防范债市波动。

某机构固收投资负责人向证券时报记者表示，今年春节后，公司就对投资组合进行了调整，降低长久期债券的配置，对短期债券配置也持续优化结构，同时加大权益类资产的配置比例。

股债市场的新变化，一定程度上反映了市场对于经济预期的修正。上海某大型私募也认为，在政策合力推动下，今年国内经济有望显著复苏，长端债市收

益率下行的趋势难以维系，股市表现将强于债市，因此该私募也对投资策略做出了调整。

还有一些机构积极运用国债期货进行对冲。去年底以来，30年期国债期货主力合约持仓量呈现大幅增长，从7万多手一路增至最新近11万手，其中就有机构加大对冲力度的原因。

3 短期调整压力趋缓

程小庆表示，整体上看，短期债市调整空间不大，情绪或有所企稳。不过中期来看，债市走势或仍需维持谨慎，在财政政策积极发力且或将呈现明显前置，而货币政策则较预期整体有所后置的情况下，供给加速以及宽信用预期升温等仍可能对债市形成一定压力。

“对于持有现券的机构而言，在前期债市利率快速下行至低位的情况下，债市或呈现波动加剧的特征，近期这一特点也有所显现。后续来看，债市面临的扰动因素或仍较多，可以适当加强国债期货套保等操作，对冲利率波动风险，提高组合稳定性。”程小庆说。

徐晨曦也表示，目前市场已经回吐了去年12月以来的全部涨幅，修正了过于超前的货币政策预期。相应的现券配置价值明显回升，有助于市场企稳。在不发生大规模赎回导致行情负反馈的情形下，短期市场可能开启弱势震荡，当前较为稳妥的投资策略是做收益率曲线增陡的套利。

二季度，随着贸易战对经济的负面影响逐渐显现，货币政策或迎来降息降准窗口期，届时国债期货有望再度迎来上涨行情。

（责编：李茜）